财盛证券纯苯：库存角度看2025年纯苯行业变化

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　　卓创资讯分析师张翠茹

　　【导语】2025年，可以说是纯苯“跌落神坛”的一年，市场价格走势、供需格局等方面较2024年均发生明显变化，其中华东港口库存也在年末收官之际创下“历史之最”——接近30万吨关口。逐渐“适应”市场供需格局转变后，2026年纯苯市场价格或将有所回归，但考虑宏观及终端需求改善预期有限下，市场整体反弹空间或继续受限，暂难续历史“辉煌”。

　　2025年库存前低后高年末或创历史新高财盛证券

　　对比近三年纯苯港口库存来看，1-8月份仍位于过去三年中位水平附近，8月份以后，均达到历史三年最高水平，在临近收官之际，华东港口库存更是逼近30万吨大关，创历史新高。造成年内港口库存前低后高的主要因素来看，第一，与下游行业开工呈现较强负相关性。根据卓创资讯监测，1-8月，纯苯五大下游综合开工负荷约78%，而8-12月，综合开工负荷下降3.2个百分点至74.8%附近。下游需求减少成为下半年港口库存攀升的主要因素之一；第二，货源来源方面，一方面2025年单月进口同比均维持增长状态，海关总署数据显示，1-11月中国纯苯累计进口507.11万吨，同比增幅达到33.61%，增加港口库存压力；另一方面，10月下旬南北套利窗口久违开启，部分山东货源流入库区，进一步加大库存压力。四季度港口库存不断攀升成为拖累四季度纯苯价格偏弱僵持的主要因素之一。

　　“多事之秋” 年内库存对价格影响程度降低

　　2025年从华东港口库存与价格对比关系来看，库存对价格影响程度有所下降。2025年，纯苯市场相继经历“对等关税”影响、油价扰动，进口继续创新高，国内供需格局转变等“大事”，库存这一数据指标变化对纯苯价格的影响相应有所弱化。其中1月份，市场延续2024年思路，两者关联密切，港口库存下降同时伴随价格同步回升；但从2月以后，终端需求恢复不及预期、对等关税来袭，纯苯价格快速回落，但港口库存在此阶段，由于直接下游需求暂稳，库存并未出现明显累库，且状态一直延续至三季度末；进入四季度以后，长期亏损及部分大型下游装置计划内、外检修使得纯苯消费量明显减少，但单月进口量依旧保持45万吨及以上水平，叠加部分内贸船到港，港口库存压力开始快速攀升。但从四季度库存和价格对比来看，两者并未出现明显负相关走势，主要原因则在于纯苯价格达到2021年年初以来低点后，市场尚存部分刚需，底部支撑力度增强，因此并未随港口库存不断攀升而出现继续下跌。

　　中短期去库压力依然凸显市场南北走势或短暂分化

　　中短期来看，纯苯港口或仍继续面临高库存压力。主要原因在于，纯苯亚美套利窗口难以开启下，中国仍为东北亚及中南亚地区纯苯出口的主要集中地，进口预期维持高位水平，但需求端无明显放量预期下，港口库存中短期或难以去库。临近传统春节假期，纯苯山东、华东两大主流市场局部供需存在差异，即华东下游多为长约采购，节日效应并不明显，且将继续面临高库存压力下，价格或难有向好改善；而山东地区来看，下游工厂现货采购比例部分仍可达到3-4成，因此元旦过后，春节前下游工厂的传统备货或仍有望对市场价格带来短暂支撑。因此，阶段性供需差异或将令未来1-2个月，纯苯南北市场价差再次出现收缩趋势，华东价格运行涨跌两难处境或将暂难摆脱，而山东纯苯市场价格或有望追平5300元/吨附近。

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